¿Porque nadie habla de esto?

¿Porque nadie habla de esto?

Furatena

jul 27, 2026

∙ De pago

Cuando apareció ChatGPT, mucha gente dio por muerta a Google.

No dijeron que ChatGPT le quitaría algunas búsquedas. Dijeron que iba a destruir Search. Que la gente dejaría de entrar a Google. Que los anunciantes se irían. Y que Alphabet había reaccionado demasiado tarde.

Durante un tiempo, la historia sonaba creíble.

ChatGPT crecía como probablemente ningún producto tecnológico había crecido antes. Microsoft parecía tener la ventaja. Y Google, una compañía que llevaba décadas controlando la puerta de entrada a internet, parecía no saber cómo responder.

Pero hay un problema con esa historia.

No salió.

ChatGPT siguió creciendo.

La inteligencia artificial cambió la manera en la que buscamos información.

Pero la gente no dejó de utilizar Google.

Y eso es lo primero que tenemos que cuestionar cuando alguien dice que el negocio está muerto.

¿De verdad vamos a dejar de usar Google?

¿Vamos a dejar de buscar restaurantes, vuelos, productos, mapas, videos, páginas, noticias y negocios?

¿Vamos a dejar de entrar a YouTube?

¿Vamos a dejar de usar Gmail, Maps, Chrome, Android o Workspace?

La respuesta hasta ahora es bastante clara.

No.

Podemos utilizar ChatGPT y seguir utilizando Google. No son comportamientos que necesariamente se destruyen entre sí.

Es decir, se usan para diferentes cosas. Mayoria de gente no abre ChatGPT con la misma intencion con la que abres Google.

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¿REALMENTE VAMOS A DEJAR DE USAR GOOGLE?

Search generó $63.3 mil millones en un solo trimestre.

El trimestre que no parece de una compañía muriendo

Alphabet generó $119.8 mil millones en ingresos durante el Q2, un crecimiento interanual del 24%.

Estamos hablando de una de las compañías más grandes del planeta creciendo 24%.

Su beneficio operativo aumentó 30%, hasta $40.8 mil millones, mientras el margen operativo se expandió del 32% al 34%.

Eso por sí solo ya sería un Q2 extraordinario.

Pero los resultados se vuelven todavía más interesantes cuando los dividimos.

Google Search & Other generó $63.3 mil millones, creciendo 17%.

YouTube Ads produjo $11.1 mil millones, creciendo 13%.

Las suscripciones, plataformas y dispositivos generaron $12.9 mil millones, creciendo 15%.

Y Google Cloud alcanzó $24.8 mil millones, creciendo 82%.

Estos no son los números de una compañía intentando sobrevivir o que sus inversiones no estan funcionando.

Entonces, ¿por qué cayó la acción?

No cayó porque Search se estuviera destruyendo.

No cayó porque Cloud hubiera decepcionado.

No cayó porque YouTube estuviera perdiendo relevancia.

Cayó porque Alphabet gastó una cantidad de dinero que asustó al mercado.

$44.9 mil millones en CapEx durante un solo trimestre.

La mayor parte fue destinada a infraestructura técnica para inteligencia artificial: aproximadamente 60% a servidores y 40% a centros de datos y equipos de red.

Como Alphabet generó $39.1 mil millones en flujo de caja operativo, ese nivel de inversión hizo que el flujo de caja libre trimestral terminara en -$5.9 mil millones.

Google's FCF Just Turned Negative for the First Time $GOOGL reported Q2 2026 results, and it was the first quarter in the company's history with negative FCF. CapEx increased significantly, and analysts

La compañía también elevó su presupuesto de CapEx para 2026 a un rango de entre $195 mil millones y $205 mil millones.

Y el mercado se asustó.

La acción llegó a caer cerca de 7% después del reporte, mientras los inversionistas intentaban entender hasta dónde puede llegar este gasto.

EL MISMO GASTO. DOS INTERPRETACIONES.

Y aquí es donde la reacción del mercado no nos termina de hacer sentido.

Cuando apareció ChatGPT, se decía que Google no estaba invirtiendo lo suficiente.

Que estaba dormida.

Que Microsoft y OpenAI le habían sacado demasiada ventaja.

Que tenía que gastar en modelos, chips, servidores y centros de datos para defender Search.

Google hizo exactamente eso.

Gastó.

Integró inteligencia artificial en Search.

Aceleró Cloud.

Amplió Gemini.

Desarrolló sus propios chips.

Y convirtió la inteligencia artificial en una capa que está presente en prácticamente toda la compañía.

Ahora que está gastando para seguir compitiendo, el mercado se asusta porque está gastando demasiado.

Entonces, ¿qué queríamos que hiciera?

¿Que protegiera su flujo de caja durante dos años mientras entregaba su posición competitiva durante los próximos veinte?

No se puede exigir que Google lidere la mayor transformación tecnológica de esta generación y después sorprenderse porque hacerlo cuesta dinero.

Seguridad reforzada – Centros de datos de Google

“El mercado le exigió a Google gastar para no morir frente a ChatGPT. Ahora la castiga por gastar para seguir ganando.”

Hay una diferencia importante entre una compañía que gasta intentando encontrar demanda y una compañía que gasta porque no tiene suficiente capacidad para cubrirla.

Google está más cerca de la segunda.

Sundar y la administración explicó que, a pesar de aumentar significativamente su capacidad durante los últimos tres años, la demanda todavía supera la infraestructura disponible.

Eso no significa que todo el CapEx vaya a producir buenos retornos.

Seguramente una parte no los producirá.

Algunos equipos se depreciarán rápido.

Algunos productos no funcionarán.

Algunas apuestas llegarán tarde.

Y algunos dólares invertidos en inteligencia artificial terminarán destruyendo valor.

Pero Google no está invirtiendo todo este dinero en un solo chatbot.

Está implementando esa infraestructura en Search, Cloud, YouTube, publicidad, Workspace, seguridad, Gemini y herramientas para desarrolladores.

El mismo servidor puede apoyar diferentes negocios.

El mismo modelo puede mejorar distintos productos.

Y la misma infraestructura puede monetizarse mediante publicidad, suscripciones, servicios empresariales, chips y capacidad de cómputo.

Alphabet no tiene una sola forma de recuperar su inversión.

Tiene varias.

No quiero desviarme del tema sin embargo, esta estructura se parece a META. Múltiples vías de monetización.

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Cloud está cambiando la historia

Durante años, Google Cloud parecía diminuto frente a AWS y Azure.

Crecía rápido, pero no producía suficientes beneficios.

Eso ya cambió.

Cloud generó $24.8 mil millones en ingresos durante el Q2, un aumento del 82%.

Su beneficio operativo pasó de $2.8 mil millones a $8.8 mil millones en un año.

Más de tres veces.

Y su margen operativo aumentó del 20.7% al 35.6%.

Esto es importante porque el mercado está tratando el gasto de Alphabet como si todavía no hubiera evidencia de monetización.

Pero sí existe.

Google está gastando más.

Y Cloud está creciendo más rápido, produciendo más beneficios y ampliando sus márgenes.

Además, el backlog de Cloud alcanzó $514 mil millones. Alphabet espera reconocer algo más de la mitad como ingresos durante los próximos 24 meses.

No todo ese backlog se convertirá de forma perfecta en beneficios.

Pero demuestra que la infraestructura no se está construyendo sin clientes.

La demanda ya está ahí.

Search sigue siendo uno de los mejores negocios jamás construidos

Nosotros no creemos que ningún negocio sea literalmente inquebrantable.

Pero Google Search es probablemente lo más cerca que se puede estar.

No es solamente un algoritmo.

Es la costumbre del usuario.

Es la intención comercial.

Es la relación con millones de anunciantes.

Es Chrome.

Es la infraestructura publicitaria construida durante décadas.

Y sobre todo es distribución.

Una startup puede construir un producto extraordinario.

Pero después tiene que convencer al mundo de utilizarlo.

Google puede crear una nueva función y colocarla directamente frente a miles de millones de personas.

No necesita comenzar desde cero.

Eso es lo que ocurrió con la inteligencia artificial.

Google no necesitaba convencer individualmente a cada persona de probar una nueva interfaz. Podía integrar AI Overviews y AI Mode dentro del producto que la gente ya utiliza.

AI Mode ya superó los mil millones de usuarios activos mensuales, y Alphabet afirma que sus funciones de inteligencia artificial están produciendo un aumento incremental en las consultas de Search.

La gente no está abandonando Google.

Google está cambiando delante de ella.

YouTube por sí sola sería una compañía extraordinaria

Otro error es analizar Alphabet como si fuera Search y un grupo de negocios secundarios.

YouTube no es secundario.

En el Q2, YouTube Ads produjo $11.1 mil millones, un crecimiento interanual del 13%. Las suscripciones también ayudaron a que la categoría de suscripciones, plataformas y dispositivos creciera 15%.

YouTube compite con televisión, Netflix, TikTok, Spotify, podcasts y prácticamente cualquier negocio que quiera capturar la atención del consumidor.

Tiene publicidad.

Tiene suscripciones.

Tiene música.

Tiene contenido largo.

Tiene contenido corto.

Tiene deportes.

Tiene televisión conectada.

Tiene creadores.

Y tiene distribución global.

Ahora también puede utilizar inteligencia artificial para mejorar recomendaciones, búsqueda, traducción, herramientas para creadores, publicidad y monetización.

Otra vez, el gasto de Google no depende de que Gemini sea el único producto ganador.

Puede producir retornos dentro de negocios que ya tienen una escala gigantesca.

Y después está Waymo

Waymo no es la razón principal por la que creemos en Alphabet.

Es una opción adicional.

Una opción que puede terminar valiendo relativamente poco.

O una cantidad absurda.

Y la mejor manera de entender su potencial es mirar lo que dice Uber.

Uber reconoce oficialmente que Waymo y otras compañías de vehículos autónomos pueden competir directamente con su plataforma. También advierte que los vehículos autónomos podrían reducir significativamente el costo de los viajes y permitir que competidores ofrezcan servicios a precios inferiores.

No diríamos simplemente que Uber está “asustada”.

Diríamos algo más preciso.

Uber se está preparando para una amenaza que considera suficientemente real como para incluirla en sus factores de riesgo.

La relación incluso es extraña.

Waymo puede colaborar con Uber para distribuir viajes.

Pero también puede convertirse en el dueño de la tecnología que cambie la economía de toda la industria.

Alphabet puede financiar Waymo durante años porque Search, YouTube y Cloud sostienen la apuesta.

Muy pocas compañías pueden hacer eso.

Incluso si la inteligencia artificial falla, Google sigue siendo una bestia

Esta es probablemente la parte más importante de nuestra tesis.

No necesitamos asumir que todas las inversiones de Alphabet van a funcionar.

No necesitamos asumir que Gemini va a vencer completamente a ChatGPT.

No necesitamos asumir que Google Cloud superará a AWS.

No necesitamos asumir que Waymo dominará la movilidad.

Y no necesitamos asumir que cada dólar de CapEx producirá un retorno extraordinario.

Imaginemos que una parte importante de la inversión en inteligencia artificial decepciona.

Debajo todavía quedarían Search, YouTube, Cloud, Android, Chrome, Maps, Gmail, Workspace, Google Play, suscripciones y una de las mejores plataformas publicitarias que se hayan construido.

Alphabet terminó el trimestre con $242.5 mil millones en efectivo y valores negociables. En los últimos doce meses generó $185.7 mil millones de flujo de caja operativo, incluso mientras expandía agresivamente su infraestructura.

Eso es protección.

No que Google nunca pueda equivocarse.

Sino que puede equivocarse en varias apuestas y continuar siendo uno de los negocios más poderosos del planeta.

Una startup puede desaparecer si su producto principal falla.

Google puede lanzar un mal producto, cancelarlo, perder dinero y financiar el siguiente intento con uno de los mejores negocios de la historia.

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Sundar Pichai ha demostrado ser el líder correcto

Cuando apareció ChatGPT, Sundar Pichai fue uno de los ejecutivos más criticados del mercado.

Se decía que Google era demasiado lenta.

Demasiado grande.

Demasiado burocrática.

Que había perdido su cultura de innovación.

Y que Microsoft y OpenAI habían tomado una ventaja imposible de recuperar.

Pero Pichai no intentó proteger el flujo de caja de dos o tres trimestres.

Decidió invertir.

Reorganizó los esfuerzos de inteligencia artificial.

Integró los modelos dentro de los principales productos.

Aceleró Cloud.

Y utilizó el balance de Alphabet para defender una posición que puede importar durante las próximas décadas.

Los resultados no son perfectos.

Gemini todavía tiene áreas donde necesita mejorar.

Parte del gasto puede resultar excesivo.

Pero bajo su liderazgo, Alphabet acaba de presentar su duodécimo trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos a doble dígito, mientras Search, YouTube y Cloud continúan avanzando.

Es fácil criticar a un CEO cuando una compañía parece estar contra las cuerdas.

También hay que reconocer cuando responde.

Sundar Pichai: Google's new boss from humble roots - BBC News

La mejor compañía no siempre es la mejor compra

Aquí tenemos que separar el negocio de la acción.

Para nosotros, Google probablemente es la mejor compañía del mundo.

Pero eso no significa que esté en la valoración más atractiva del mundo.

Alphabet cotiza alrededor de $326.56 por acción, con una capitalización bursátil cercana a $4 billones.

El P/E publicado parece bajo, pero no debe utilizarse sin ajustes.

El beneficio del Q2 incluyó aproximadamente $98 mil millones de otros ingresos, principalmente por ganancias no realizadas en inversiones de capital. Ese efecto aumentó de manera extraordinaria el beneficio neto y el EPS del trimestre, por lo que el múltiplo superficial no representa correctamente el beneficio operativo normal de Google.

Por eso no creemos que este sea el momento de comprar Alphabet sin mirar el precio.

La valoración puede retraerse.

De hecho, creemos que en algún momento probablemente lo hará.

El crecimiento puede desacelerarse.

El CapEx puede aumentar.

La depreciación puede presionar los márgenes.

Y cualquier trimestre menos perfecto puede causar una corrección importante.

Pero una caída del múltiplo no convertiría a Google en un mal negocio.

Solamente convertiría a un negocio extraordinario en una inversión más atractiva.

Nuestra forma de entrar sería pasiva.

No perseguir la acción.

No comprar una posición completa en un solo día.

No actuar como si el mercado nunca fuera a ofrecer un mejor precio.

Comprar poco.

Mantener paciencia.

Y dejar espacio para aumentar si la valoración se retrae.

No estamos intentando adivinar el mínimo exacto.

Estamos intentando construir exposición a una compañía que creemos que seguirá siendo relevante durante décadas.

Existe una gran diferencia entre una acción que cae porque su negocio se está deteriorando y una acción que cae porque el mercado ya no quiere pagar el mismo múltiplo.

Google puede sufrir lo segundo sin sufrir lo primero.

Nuestra conclusión

Google no es perfecta.

Ninguna compañía lo es.

Puede gastar demasiado.

Puede equivocarse con parte de su estrategia de inteligencia artificial.

Puede perder dinero en Waymo.

Puede sufrir regulación.

Puede ver cómo su valoración se comprime.

Pero ninguna de esas posibilidades cambia lo que existe debajo.

Uno de los mejores negocios publicitarios del mundo.

Una de las mayores plataformas de video.

Una de las compañías de nube más importantes.

Una distribución que alcanza a miles de millones de personas.

Una infraestructura tecnológica casi imposible de replicar.

Y un balance que le permite financiar el futuro sin poner inmediatamente en peligro el presente.

Cuando apareció ChatGPT, el mercado dijo que Google estaba muerta.

Google gastó para responder.

Search siguió creciendo.

Cloud aceleró.

YouTube mantuvo su fuerza.

Y Alphabet volvió a demostrar por qué ha sido una de las compañías más importantes del mundo.

Ahora el mercado se preocupa porque está gastando demasiado.

Nosotros creemos que el riesgo debe vigilarse.

Pero también creemos que el mercado está castigando a Google por hacer exactamente lo que antes le exigía.

La valoración no es la más atractiva.

Probablemente se retraiga.

Y no creemos que sea necesario comprar agresivamente hoy.

Pero para nosotros sigue siendo una oportunidad de entrada pasiva.

Porque Google no necesita ganar todas sus apuestas para seguir siendo probablemente el negocio más potente y protegido del mundo.

Solo necesita seguir haciendo lo que lleva décadas haciendo.

Adaptarse.

Distribuir.

Monetizar.

Y seguir ahí cada vez que alguien vuelva a declararla muerta.

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